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　　招商证券发布研报称，首次覆盖 ，给出创新实业（02788）“强烈推荐 ”投资评级 。该行看好公司国内低成本产能+未来沙特产能的盈利能力和成长性，同时电解铝供需紧平衡下价格有望长期景气
，测算公司2025-2027年归母净利润23.87/37.32/48.33亿元，对应PE为19.4/12.4/9.6
。

　　招商证券主要观点如下：

　　公司为一体化+全球化布局的成长性铝企

　　现有电解铝产能78.81万吨 ，氧化铝产能超300万吨
，2024年电力自给率88%。公司在沙特投建“沙特红海铝产业链综合项目”，项目主体为50万吨电解铝和50万吨铝加工产能 ，公司及关联方合计持股84%
，投产后将显著增厚公司业绩 。

　　一体化布局铸就成本护城河，资源自给率行业领先

　　公司构建了“能源-氧化铝-电解铝
”高自给率产业链 ，现有电解铝产能78.81万吨/年
，氧化铝产能超300万吨/年（120万吨氧化铝+200万吨氢氧化铝焙烧生产氧化铝），2024年电力自给率88%
、氧化铝自给率84%
。公司战略布局内蒙古霍林郭勒与山东滨州两大基地 ，依托内蒙古丰富的煤炭资源建设自备电厂
，拥有6组330兆瓦火电机组，2024年发电成本仅0.37元/千瓦时。同时公司积极推进绿色转型 ，建设风光装机1750MW，计划2026年底可再生能源装机占比提升至50%以上 。凭借突出的成本控制能力
，公司2024年管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前5%、全球前30%。

　　沙特项目享成本优势，打开成长空间

　　公司于2025年11月在香港联交所主板上市 ，所募资金主要用于沙特项目建设
。公司投建的“沙特红海铝产业链综合项目”位于沙特延布工业园区
，总投资约18.35亿美元，规划年产50万吨电解铝及50万吨铝加工产能 ，预计2027年投产。项目由公司及关联方通过RSAHolding共同投资
，合计持股84% 。沙特高耗能行业工业电价仅3.2美分/千瓦时，且项目享受税收减免 、设备进口免税等优惠政策
。项目建成后 ，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业
，具备稀缺的成长性。

　　铝行业供需紧平衡，高景气延续

　　国内电解铝建成产能超4500万吨 ，开工率98.3%
，接近产能上限，增量明显收窄 。海外产能受电力成本等因素扰动 ，投产缓慢
。新能源汽车
、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计2026年维持紧平衡。2025年12月行业吨铝盈利达5
，793元，创近10年新高 ，产业链利润向电解铝环节集中 。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、沙特项目进度不及预期 、铝土矿价格波动、电解铝价格波动
、估值与股票价格波动等
。