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　　近日，记者获悉 ，中证协向券商下发了《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》（下称《报告》） 。《报告》显示，去年底行业登记的分析师人数共5886人
，小幅增长
。98家券商去年发布了超20万份研报，其中4家券商发布研报超万份。

　　去年券商研究部门机构客户交易佣金158.94亿元 ，同比减少17.55% 。其中
，公募基金公司交易佣金（不包含券结模式交易佣金）占比为54.32%，同比减少23.93%
。

　　《报告》指出了研究业务的问题 ，包括发布研报业务传统盈利模式难以为继。2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半 。部分机构过于依赖专家询问 服务
，抬升了研究业务成本，压缩研究部门利润空间。行业普遍未明确AI技术在研报业务中的应用边界 ，个别分析师在公开场合使用未经核实 、由AI生成的错误内容
，破坏证券研究行业专业公信力
。

　　分析师人数小幅增长

　　《报告》显示 ，截至2025年底
，有100家证券公司设立了独立的研究部门或研究子公司（以下简称“研究部门”），其中41家证券公司设有首席经济学家。

　　研究人员总人数7591人 ，较2024年底减少3.68%，与证券行业从业人员减少的趋势一致 。研究人员中
，具有五年以上从业经验的员工人数4350人，较2024年上升12.11%
。公司研究人员数量比较多 的达到359人（中信证券） ，最少的仅5人
，中位数为35人。各公司研究部门研究人员中博士及以上学历员工人数595人，占研究部门总人数的7.84% ，较2024年底减少2.30% 。

　　截至2025年底
，100家证券公司研究部门登记的分析师人数共5886人，小幅增长4.38% ，分析师总人数占研究部门研究人员总数的77.54%
。各公司分析师人数从2人到296人不等
，中位数为26人。分析师人数排名前30的证券公司，其分析师人数之和占全行业分析师总人数的71.44% ，与2024年底基本持平 。研究报告质量审核人员308人
，研究报告合规审查人员261人，与2024年底基本持平
。

　　截至2025年底 ，100家证券公司中有32家设立智库或产业研究院，主要集中在头部证券公司
，其中7家证券公司的智库或产业研究院为独立于研究部门设立。9家证券公司在研究部门下设了服务投资顾问的相关部门 。

　　2025年，共有98家证券公司发布研究报告 ，报告数量共计205503份
，较2024年减少11.54%，报告较为全面地覆盖了各行业和上市公司
。其中 ，发布报告10000份以上的有4家
，分别为中金公司
、华泰证券、国泰海通证券 、中信证券。

　　2025年 ，有60家证券公司发布覆盖境外上市公司的研究报告
，与2024年相同 。其中，4家公司覆盖了超过400家境外上市公司 ，分别为银河证券
、中金公司、中信证券 、华泰证券。上述公司中
，20家证券公司在境外发布研究报告，数量共50184份 ，较2024年减少10.21%
。

　　去年研究部门机构客户交易佣金158.94亿元

　　《报告》显示，2025年
，证券公司研究部门机构客户交易佣金158.94亿元，占研究所总收入的85.98% ，同比减少17.55%。其中
，公募基金公司交易佣金（不包含券结模式交易佣金）占比为54.32%，同比减少23.93%；非公募基金公司交易佣金同比减少10.82% 。

　　机构客户佣金收入方面 ，2025年
，80家公司有公募基金公司交易佣金（不包含券结模式交易佣金）收入，公司数量与2024年基本持平 ，排名前10的公司佣金收入总额占全行业的51.08%
，行业集中度较2024年上升3.7个百分点
。

　　53家公司有非公募基金公司交易佣金业务，较2024年减少17家 ，收入排名前10的公司佣金收入总额占全行业的73.97%
，行业集中度较2024年上升5.21个百分点，集中度进一步上升。14家证券公司研究部门有境外机构交易佣金 ，排名前10的公司其收入占比为99.91% 。

　　除机构客户交易佣金外，2025年
，行业共44家证券公司研究部门产生内部协同收入，占研究部门总收入的3.57% ，其中高于行业平均水平的22家
，有1家内部协同收入高于机构客户交易佣金
。82家证券公司研究部门产生其他收入，主要是以询问 服务协议形式获取的询问 费 ，占研究所总收入的7.29%。

　　发布研报业务传统盈利模式难以为继

　　《报告》还总结了研究业务发展中主要面临的挑战和合规问题 。

　　首先是发布研报业务传统盈利模式难以为继
。2025年
，随着公募基金收费改革政策的落地实施，全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半。受收入下滑影响 ，证券研究人员总量缩减
，离职人员规模上升，行业人员流动频繁 ，优质分析师向买方机构流失或向境外子公司流动
，加剧研究人才缺口，导致研报产出总量和质量下降 ，传统依赖分仓佣金的盈利模式已难以为继，亟须转型探索新的业务发展路径 。

　　其次是部分机构过于依赖专家询问 服务
。2025年
，有59家证券公司研究部门有专家询问 服务费支出，占研究所总收入的1.86% ，其中专家询问 服务费支出超10%的有5家公司
，高于行业平均水平的有33家。高额专家询问 服务费表明，部分公司主要依赖外部专家提供询问 服务 ，而非加强自身研究能力 。过度依赖外部专家提供服务
，不仅抬升了研究业务成本，压缩了研究部门利润空间 ，也导致公司无动力提升自身研究质量。此外
，通过外部专家询问 提供服务，也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患
。

　　再次是研报信息来源管控存在薄弱环节。部分机构对敏感信息管理不到位 ，导致个别分析师发布的有关重点战略领域的研究报告
，存在相关信息外泄
、危及信息安全等风险 。此外，行业普遍未明确AI技术在研报业务中的应用边界 ，对分析师使用AI提供的素材无管理要求，个别分析师在公开场合使用未经核实、由AI生成的错误内容
，破坏证券研究行业专业公信力
。

　　最后是分析师个人行为管控缺位。部分机构对分析师社交发言 、公开调研
、对外观点输出等行为管控不到位，导致出现个别分析师为追求流量 ，发表片面化、争议性观点
，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情 ，损害行业及分析师群体形象 。

　　建立AI投研内容审核内控机制

　　围绕行业发展面临的挑战及存在的合规问题
，《报告》针对性提出了相关建议，供行业机构借鉴 
。下一阶段 ，行业需统筹推进合规发展与业务创新
，推动证券研究业务实现高质量发展。

　　首先是规范专家询问 费支出管理 。行业机构应进一步明确证券研究业务中专家询问 费的支付标准 、适用场景
、审批流程等管理要求，划定合理付费边界 ，杜绝超标准、无依据 、变相违规支付费用等行为
，杜绝研究业务中的专家询问 费支出乱象，防范利益输送
、商业贿赂等合规风险
。同时 ，机构应严格核查专家资质、服务真实性，确保费用支出与实际询问 服务相匹配
，严查借专家费名义变相利益输送等违规行为，推动研究业务合规良性发展。

　　其次是强化研究业务信息来源管理 。行业机构应建立健全研究信息来源全流程管控体系 ，明确各类信息的获取
，严格规范公开市场信息 、实地调研信息
、第三方数据等各类信息的使用规范，严禁采信未经溯源、未经核验的消息 、自媒体不实信息等
。针对宏观政策研究、军工
、半导体、人工智能等重点战略领域 ，要针对性建立研究管理体系
，强化研究质量管控，全面覆盖研究报告的信息采集 、撰写
、审核等各个关键业务环节。建立AI投研内容审核内控机制 ，对AI输出内容的真实性、逻辑性 、合规性进行校验 。禁止分析师直接采信AI生成的未经核验的数据
、观点、市场推演和研究结论
，切实防控AI模型幻觉风险。

　　再次是强化声誉风险管理和研究人员职业道德建设
。公司研究部门应高度重视发布研报业务及首席经济学家 、证券分析师声誉风险管理工作，加强舆情监测
、研判和应对 ，常态化排查相关人员执业行为声誉风险点
，不断强化声誉风险管理机制。要切实加强研究部门人员合规文化和职业道德建设，倡导合规、诚信 、专业
、稳健的行业文化 ，杜绝博眼球、蹭热点 、片面化的不当研究行为 。规范研究人员公开调研、对外发声
、观点发布等行为，通过正向引导与违规惩戒
，强化研究人员的执业行为管控，形成声誉约束 ，营造风清气正的行业生态
。

　　责编：杨喻程

　　排版：刘珺宇

　　校对：王朝全